Δωρεάν ορισμός και υπολογισμός ταμειακών ροών για την αξιολόγηση αποθεμάτων

Όταν πρόκειται για εταιρείες υψηλής ανάπτυξης που δεν πληρώνουν μερίσματα, μπορείτε να διαπιστώσετε εάν η αναπτυξιακή τους στρατηγική υπερβαίνει τους προϋπολογισμούς τους?

Μια έξυπνη μέθοδος για την αξιολόγηση της υγείας μιας εταιρείας που καταβάλλει μερίσματα ή ενός αναπτυξιακού αποθέματος είναι να αναλύσει την ελεύθερη ταμειακή ροή της.

Σημασία της ταμειακής ροής

Οι περισσότεροι επενδυτές μετατρέπουν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για να καθορίσουν την κερδοφορία μιας εταιρείας. Οι πληροφορίες για τα κέρδη είναι εύκολο να βρεθούν. στην πραγματικότητα, είναι ίσως ο πιο ευρέως γνωστός αριθμός για τις δημόσιες επιχειρήσεις. Αλλά δεν είναι το ίδιο με τα μετρητά. Ποια είναι η διαφορά και γιατί πρέπει να σας ενδιαφέρει?

Οι εταιρείες καταγράφουν τα κέρδη μετά την πώληση. Αλλά η πληρωμή από τον πελάτη μπορεί να είναι σε πίστωση, έτσι ώστε τα χρήματα μπορεί να μην έρχονται πραγματικά στα χέρια της επιχείρησης για μήνες ή και χρόνια. Η εταιρεία εξακολουθεί να κινδυνεύει να μην πάρει τα μετρητά, σε περίπτωση ακραίων γεγονότων, όπως οι πελάτες που αθετούν. Ενώ η εταιρεία μπορεί να αναφέρει αμέσως την πώληση ως κέρδος, αν δεν έχει πρόσβαση στα μετρητά, δεν μπορεί να το χρησιμοποιήσει.

Ενώ τα κέρδη είναι ένα αξιόλογο λογιστικό μέτρο, είναι δύσκολο νόμισμα που κρατάει πραγματικά μια εταιρεία πηγαίνει. Τα κέρδη αντιπροσωπεύουν τη λειτουργική απόδοση και το μακροπρόθεσμο δυναμικό, αλλά οι ταμειακές ροές αντιπροσωπεύουν την αξία της επένδυσής σας. Σε πολλές περιπτώσεις, οι εταιρείες παράγουν φαινομενικά κέρδη, αλλά γρήγορα δηλώνουν την πτώχευση λόγω των θεμάτων ταμειακών ροών.

Οι επιχειρήσεις χρειάζονται δωρεάν ταμειακή ροή

Η λειτουργική ταμειακή ροή είναι τα πραγματικά χρήματα που προέρχονται από τις συνήθεις καθημερινές επιχειρηματικές δραστηριότητες. Μπορείτε να πάρετε αυτό το ποσό με την εργασία πίσω από τα κέρδη:

• Επιχειρησιακή ταμειακή ροή = Κέρδη προ φόρων και τόκων (EBIT) + Αποσβέσεις - Φόροι

Αλλά ο υπολογισμός αυτός έχει μερικά προβλήματα: Δεν λαμβάνει υπόψη τις κεφαλαιουχικές δαπάνες και αγνοεί τις πληρωμές μερισμάτων που επηρεάζουν άμεσα το ποσό των μετρητών που διαθέτει η εταιρεία για να τροφοδοτήσει τη μελλοντική ανάπτυξη και να καλύψει τις βραχυπρόθεσμες δαπάνες.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία επεκτείνει επιθετικά τα περιουσιακά της στοιχεία κάνοντας επενδύσεις κεφαλαίου σε νέα μηχανήματα και ένα στόλο οχημάτων. Αυτές οι δαπάνες δεν θα επηρεάσουν τη λειτουργική ταμειακή ροή, καθώς αποτελούν μέρος των συνήθων καθημερινών δραστηριοτήτων της επιχείρησης. Επομένως, χρειάζεστε μια εξίσωση που προσαρμόζει τις λειτουργικές ταμειακές ροές για να υπολογίζει την ανάγκη αγοράς νέων περιουσιακών στοιχείων. Και αυτό είναι όπου το μετρητά ελεύθερης ροής μετρητών έρχεται σε πρακτικό. Η ελεύθερη ταμειακή ροή είναι το ποσό των μετρητών που απομένουν από τις λειτουργικές δραστηριότητες μόλις αφαιρέσετε τις κεφαλαιουχικές δαπάνες:

• Δωρεάν ταμειακή ροή = Επιχειρησιακές ταμειακές ροές - Κεφαλαιουχικές δαπάνες - Μερίσματα

Η ελεύθερη ταμειακή ροή παρέχει μια σαφή κατανόηση του ποσού των χρημάτων που απομένουν αφού μια επιχείρηση αγοράσει περιουσιακά στοιχεία και διανέμει τις πληρωμές μερισμάτων. Εξετάστε ένα παράδειγμα που δείχνει πόσο διαφορετικές είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές και τα κέρδη.

Δωρεάν ανάλυση ταμειακών ροών έναντι κερδών Παράδειγμα

Μια καινοτόμος νέα εταιρεία αποφασίζει να διαθέσει στην αγορά ένα φανταχτερό νέο widget. Αυτό το νέο γραφικό κόστος κοστίζει ελάχιστα και έχει μεγάλες δυνατότητες να κάνει την επιχείρηση πολλά χρήματα. Έτσι, η εταιρεία επενδύει σε μεγάλο βαθμό στην παραγωγή και το μάρκετινγκ. Κατασκευάζουν νέες αποθήκες και αγοράζουν νέα καταστήματα λιανικής πώλησης. Αλλά τα νέα καταστήματα και οι αποθήκες βρίσκονται στο κέντρο του Μανχάταν, έτσι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες για αυτά τα κτίρια είναι πολύ υψηλές, παρά τη μικρή υποτίμηση, επειδή η τοποθεσία είναι πολύ επιθυμητή.

Τα widgets πετούν από τα ράφια και η εταιρεία απολαμβάνει μερικά μεγάλα κέρδη. Αλλά τα κέρδη δεν λαμβάνουν υπόψη το υψηλό κόστος επέκτασης και την τεράστια τιμή που σχετίζεται με την ιδιοκτησία στο κέντρο της πόλης. Παρά την αύξηση των κερδών, η εταιρεία εξαντλεί τα χρήματα για να επεκτείνει τις δραστηριότητές της. Χωρίς την αύξηση των κερδών, οι τιμές των μετοχών μειώνονται δραματικά και η εταιρεία αρχίζει να αντιμετωπίζει οικονομικά προβλήματα για να καλύψει το κόστος επέκτασης. Ως αποτέλεσμα, η εταιρεία οφείλει να εκδίδει νέα χρεόγραφα ή μετοχές, προκαλώντας περαιτέρω ζημιά στην επιχείρηση και την αξία της μετοχής της.

Πώς θα μπορούσε η εταιρεία να έχει ανακαλύψει το πιθανό πρόβλημα νωρίτερα; Η ανάλυση ελεύθερων ταμειακών ροών θα αποκάλυπτε γρήγορα ότι η εταιρεία έμπαινε σε μια μη βιώσιμη πρακτική δαπανών. Σε τρεις μήνες, τα έξοδα λειτουργίας της εταιρείας θα μοιάζουν με:

• Πωλήσεις (50% πίστωση και 50% σε μετρητά): 100 εκατομμύρια δολάρια
• Κόστος πωληθέντων αγαθών (υλικά και εργασία): 50 εκατομμύρια δολάρια
• Αποσβέσεις: 1 εκατομμύριο δολάρια
• Νέες αγορές περιουσιακών στοιχείων: 50 εκατομμύρια δολάρια

Τα κέρδη του τριμήνου μοιάζουν με ένα εκπληκτικό 49 εκατομμύρια δολάρια. Αλλά η εικόνα που χτυπά από την ελεύθερη ταμειακή ροή είναι πολύ πιο ζοφερή. Δεδομένου ότι οι μισές από τις πωλήσεις είναι σε πίστωση, έχουν μόνο 50 εκατομμύρια δολάρια άμεσα διαθέσιμα σε μετρητά. Και δεδομένου ότι το άμεσο κόστος των αγαθών που πωλούνται ανέρχεται σε 50 εκατομμύρια δολάρια, η εταιρεία δεν θα έχει κάποια χρήματα μετά την κάλυψη των εξόδων. Τα 50 εκατομμύρια δολάρια νέων περιουσιακών στοιχείων ήταν χρήματα που η εταιρεία δεν είχε ακόμη!

Παρά τη ροζ εικόνα από τα υψηλά κέρδη ανάπτυξης, η έλλειψη ελεύθερων ταμειακών ροών είναι ένα σοβαρό πρόβλημα που τελικά θα οδηγήσει σε άσχημη ανάπτυξη ή στην ανάγκη άντλησης μετρητών με τρόπους που θα πλήξουν τις τιμές των μετοχών. Τελικά, η εταιρεία μπορεί να πάει σε πτώχευση.

Ανάλυση της ελεύθερης ροής μετρητών στα αποθέματα

Ρίξτε μια ματιά σε ένα παράδειγμα πραγματικού κόσμου: Brookfield Properties (NYSE: BPO). Διαθέτουν, αναπτύσσουν και λειτουργούν εμπορικά ακίνητα στη Βόρεια Αμερική και την Αυστραλία. Επίσης, αναπτύσσουν κατοικίες. Η αύξηση των κερδών τους φαίνεται εξαιρετική:

• Ετήσια αύξηση κερδών: 407%
• Τριετής αύξηση κερδών: 78,8%
• Πενταετή αύξηση των κερδών: 51,6%

Κρίνοντας από τα κέρδη, η τιμή των μετοχών θα πρέπει να εκτοξευθεί, αλλά δεν είναι. Ενώ οι τιμές των μετοχών ενδέχεται να έχουν αυξηθεί κατά το τελευταίο έτος κατά σχεδόν 40%, κυρίως λόγω της ανάκαμψης της χρηματιστηριακής αγοράς, η τιμή της μετοχής εξακολουθεί να είναι πάνω από 26% από το 2006. Η εξέταση της ελεύθερης ροής μετρητών θα μπορούσε να βοηθήσει το BPO να εντοπίσει το πρόβλημα εγκαίρως απόφυγέ το. Στην πραγματικότητα, ήδη από το 2004 και το 2005, το πρόβλημα άρχισε να γίνεται σαφές:

• 2004 λειτουργικές ταμειακές ροές: 459 εκατομμύρια δολάρια
• 2005 λειτουργικές ταμειακές ροές: 230 εκατομμύρια δολάρια
• 2006 λειτουργικές ταμειακές ροές: 66 εκατομμύρια δολάρια

Οι επενδυτές θα έπρεπε να έχουν πληγεί από το κουμπί πανικού αμέσως μόλις άρχισε να πέφτει η ροή μετρητών, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι όλα χάθηκαν. Οι λειτουργικές ταμειακές ροές μειώθηκαν, αλλά παρέμειναν θετικές, οπότε η εταιρεία θα μπορούσε να διατηρήσει ακόμα ένα καλό μέλλον. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες θα παρέχουν περισσότερες πληροφορίες:

• 2004 κεφαλαιουχικές δαπάνες: 81 εκατομμύρια δολάρια
• 2005 κεφαλαιουχικές δαπάνες: 179 εκατομμύρια δολάρια
• 2006 κεφαλαιουχικές δαπάνες: 159 εκατομμύρια δολάρια

Η BPO είχε το 378 εκατομμύρια δολάρια (περίπου $ 1,08 ανά μετοχή) των εναπομενουσών ταμειακών ροών το 2004, 51 εκατομμύρια δολάρια (15 cents ανά μετοχή) το 2005 και αρνητικά 93 εκατομμύρια δολάρια (-27 σεντ ανά μετοχή) το 2006. Σαφώς η εταιρεία αντιμετώπισε προβλήματα ταμειακής ροής, αλλά παρά το πρόβλημα της ταμειακής ροής, ο Brookfield συνέχισε να καταβάλλει μεγάλα μερίσματα:

• Πληρωμή μερισμάτων 2004: 94,8 εκατομμύρια δολάρια (0,27 δολάρια / μερίσματα μετοχών x 351 εκατομμύρια μετοχές)
• Πληρωμή μερισμάτων 2005: 149,7 εκατομμύρια δολάρια (0,43 δολάρια / μερίσματα μετοχών x 348,15 εκατομμύρια μετοχές)
• Πληρωμή μερισμάτων 2006: 174,3 εκατομμύρια δολάρια (που προέρχονται από 0,50 δολ. / Μερίσματα μετοχών x 348,6 εκατομμύρια μετοχές)

Κάθε λογιστής ή επενδυτής γνωρίζει ότι δεν μπορείτε να συνεχίσετε να πληρώνετε μετρητά που δεν έχετε. Μετά την εξάντληση των ταμειακών αποθεμάτων, μια τελευταία ματιά στην ελεύθερη ταμειακή ροή συνοψίζει πόσο εμφανή ήταν τα προβλήματα:

• 2004 δωρεάν ταμειακή ροή: 280,8 εκατομμύρια δολάρια (0,80 δολ. / Μερίσματα μετοχών x 351 εκατομμύρια μετοχές)
• 2005 δωρεάν ταμειακές ροές: - 95,5 εκατομμύρια δολάρια (- 0,28 δολ. / Μερίσματα μετοχών x 348,15 εκατομμύρια μετοχές)
• 2006 δωρεάν ταμειακή ροή: - 261,5 εκατομμύρια δολάρια (- 0,75 δολ. / Μερίσματα μετοχών x 348,6 εκατομμύρια μετοχές)

Σίγουρα, το 2006, η Brookfield δημιούργησε μια δέσμη νέων κεφαλαίων για να εισφέρει πάνω από 5 δισεκατομμύρια δολάρια νέων κεφαλαίων. Αλλά επειδή δεν άλλαξε τις συνήθειες των δαπανών της, η ελεύθερη ταμειακή ροή παρέμεινε πρόβλημα, αφού η εταιρεία έκαψε γρήγορα αυτό το πρόσθετο κεφάλαιο. Πώς η ελεύθερη ταμειακή ροή ανά μετοχή συνεχίζεται από το 2007 έως το 2010?

• 2007 δωρεάν ταμειακή ροή: - 692,8 εκατομμύρια δολάρια (- 1,75 δολάρια ανά μετοχή x 395,9 εκατομμύρια μετοχές)
• 2008 δωρεάν ταμειακή ροή: - 337,4 εκατομμύρια δολάρια (- 0,86 δολάρια ανά μετοχή x 392,3 εκατομμύρια μετοχές)
• 2009 δωρεάν ταμειακή ροή: - 232,6 εκατομμύρια δολάρια (- 0,54 δολάρια ανά μετοχή x 430,7 εκατομμύρια μετοχές)
• 2010 δωρεάν ταμειακή ροή: - 612,2 εκατομμύρια δολάρια (- 1,22 δολάρια ανά μετοχή x 501,8 εκατομμύρια μετοχές)

Η BPO έπρεπε να αντλήσει περισσότερα χρήματα με την έκδοση νέων μετοχών και την αραίωση της υφιστάμενης ιδιοκτησίας μετόχων. Το 2006, υπήρχαν περίπου 348 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία. μέχρι το 2010 υπήρχαν πάνω από 500 εκατομμύρια. Αυτή είναι μια αραίωση σχεδόν 44%. Εκτός αν η εταιρεία μπορεί να βελτιώσει την ελεύθερη ταμειακή ροή της, οι αγώνες θα συνεχιστούν. Ειδικά με την παρουσία υψηλών κεφαλαιουχικών δαπανών και μερισμάτων, οι αριθμοί κερδών απλά δεν δείχνουν την πλήρη εικόνα.

Τελικό Λόγο

Ποια είναι η καλύτερη: κέρδη ή δωρεάν ταμειακή ροή; Τώρα που ξέρετε πώς να χρησιμοποιήσετε κάθε κομμάτι δεδομένων, θα πρέπει να παρακολουθείτε και τους δύο αριθμούς για να κάνετε τις πιο έξυπνες κινήσεις. Οι πληροφορίες σχετικά με τα κέρδη παρέχουν μια ωραία περίληψη των καθημερινών λειτουργιών και της μακροπρόθεσμης βιωσιμότητας μιας επιχείρησης και ο υπολογισμός χρησιμοποιεί μια πιο σταδιακή μείωση των κεφαλαιουχικών δαπανών με την απόσβεση των στοιχείων του ενεργητικού. Η ελεύθερη ταμειακή ροή, από την άλλη πλευρά, αντιπροσωπεύει τα σκληρά χρήματα που εισήχθησαν από τις πράξεις μείον την αγορά των περιουσιακών στοιχείων και των μερισμάτων που καταβλήθηκαν.

Η ελεύθερη ταμειακή ροή μπορεί να σας ειδοποιήσει για τους πιθανούς κινδύνους που μπορεί να προκύψουν από την έλλειψη ρευστότητας. Εξετάζοντας τη θετική ή αρνητική κίνηση των αναφερόμενων ελεύθερων ταμειακών ροών μιας εταιρείας θα σας βοηθήσει να υπολογίσετε αν διαθέτει τα απαραίτητα κεφάλαια για τη χρηματοδότηση των κεφαλαιουχικών δαπανών και τη διατήρηση μερισμάτων.

Εάν επενδύσετε σε ένα απόθεμα μπλε chip με σταθερή πτώση των ελεύθερων ταμειακών ροών, να είστε σε εγρήγορση ότι τα μερίσματα θα μειωθούν ή θα εξαφανιστούν. Αν όμως η εταιρεία είναι νέα και απολαμβάνει υψηλού ρυθμού ανάπτυξης, μπορεί να θέλετε να περιμένετε μια περίοδο αρνητικών ελεύθερων ταμειακών ροών για να δείτε αν η εταιρεία μπορεί να μετατρέψει τα πράγματα γύρω.

Χρησιμοποιείτε δεδομένα κερδών καθώς και δωρεάν αναφορές ταμειακών ροών για την αξιολόγηση ενός αποθέματος; Πόσο σημαντικό είναι να βρεις κάθε αριθμό?